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齐鲁证券:重视资产重估的力量中国经济结构调整系列专题一

发布时间:2019-10-09 17:42:55

齐鲁证券:重视资产重估的力量中国经济结构调整系列专题一 2014-03-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点存量调整的背景:盘活存量经济政策选择的背景的潜台词是传统增量经济增长模式不可持续。

经济存量调整的方式与路径选择:

经济存量调整无非两种思路:提高存量经济运行的效率和优化存量经济的结构。存量结构的调整的基础依赖于国家各部门的资产负债表。目前居民部门资产负债显著好于政府部门与企业部门。

两种可操作的政策方式涉及到相对量的调整:

第一种是通过金融产品把负债与风险转移到居民资产端,尤其是存款端。借鉴国际经验,这种方式可提供政策操作空间约为14%,产品包括养老产金与保险等,而直接利用资本市场融资空间不大。

第二种是直接把企业的负债转移到居民部门的负债端。最简洁的方式是居民消费,但相对量增长空间有限。目前来看,最为直接有效的方式是房地产市场销售,转移的比例与速度都优于其他渠道。数据显示,目前居民部门房贷占储蓄比只有20%左右,意味着这种转移方式尚有操作空间。

基于这个思考的角度,在目前其他政策操作空间有限的背景下,房地产市场很可能在未来的不久放开限购等行政措施,形成“保障归保障”与“市场归市场”的并行房地产市场调控方式,这不仅仅是“保增长”,也是存量结构调整优化的一种方式。

在政府盘活存量经济的过程中,我们着重强调关注两个重要变量工具:资本市场与国有企业改革资本市场:有别于上届政府,国务院与证监会颁布一系列有关资本市场发展的政策意味着资本市场可能是盘活存量经济的重要变量工具,通过并购重组等方式化解产能严重过剩矛盾、调整优化产业结构、提高发展质量效益。

我们给出几个可以串成线的思考点:银行负债端治理与优先股、国有企业的市场主导地位与资本并购重组、存量结构调整与资本市场、QFII投资者与国内资本市场政策。

国有企业改革。相对于财税体制改革、行政简政与相关制度建设带来的红利释放相比。我们更看好国企改革对经济增长的影响。有别于市场对国企改革在打破垄断、引进竞争以及提高效率等方面的解读,我们重点强调,重视国企改革中资产重估的力量。

一方面,许多国有企业存在大量的可以重估的资产;与此同时,市场激进的激励手段,诸如股权激励与利润奖励等措施使得管理层在国有企业改革过程中有动力去重估企业资产。数据显示,国有企业合并资产负债表中的资产GDP占比超过180%,资产重估的力量对企业利润甚至经济增长的影响都不可小觑。

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